港股新股冷热分化： 高认购与破发并存

2026-10-30 · 倍悦网

港股新股市场正呈现明显冷热分化格局，Wind数据显示，今年以来港股上市的119只新股，有28只上市首日涨幅超过一倍，首日收盘股价下跌的有30只。部分标的收获超额认购、备受资金追捧，也有新股上市即遭遇破发，打新收益不确定性显著抬升。 多位受访人士对中国证券报记者表示，港股新股冷热分化，也可以说是“稀缺资产+合理估值”与“同质化供给+高估值”的分化。打新冷热不均

港股新股市场正呈现明显冷热分化格局，Wind数据显示，今年以来港股上市的119只新股，有28只上市首日涨幅超过一倍，首日收盘股价下跌的有30只。部分标的收获超额认购、备受资金追捧，也有新股上市即遭遇破发，打新收益不确定性显著抬升。

多位受访人士对中国证券报记者表示，港股新股冷热分化，也可以说是“稀缺资产+合理估值”与“同质化供给+高估值”的分化。打新冷热不均主要由投资人偏好和流动性松紧决定。目前，参与打新的资本结构更加多元，但总体都比较偏好AI相关的标的。

南开大学金融学教授田利辉在接受记者采访时表示，打新资金主要由散户孖展（保证金）、国际配售机构、锚定基金和基石投资者构成。近期，打新资金呈现出一些新变化，集中于硬科技稀缺标的。

从供给端看，自今年5月起，港股IPO发行节奏提速，市场孖展资金、机构筹码与散户注意力被更多项目分摊，一些新股未能获得市场资金关注。

从募资金额看，今年上市的港股公司两极分化较为明显。今年以来，“A+H”大型新股集中上市。年内前三大IPO均为“A+H”公司，分别是中际旭创、立讯精密和胜宏科技，合计募资1096.16亿港元。此外，年内有40家公司的IPO募资额不足10亿港元，如卓正医疗、溜溜梅、深演智能等，这些公司合计募资228.19亿港元。

Wind数据显示，今年港股上市的119只新股，100家公司有基石投资者参与认购，既包括淡马锡、GIC、卡塔尔投资局等全球主权基金，也有贝莱德、瑞银、摩根大通等全球资管巨头，高瓴资本、高毅资产、博裕资本等明星私募，还包括泰康人寿、平安人寿、大家人寿等保险资金以及腾讯控股等产业资本。

记者梳理发现，以麦科田为代表的部分公司无基石投资者，上市后出现破发的情形。

对于无基石投资者港股出现破发的现象，多位受访人士称，麦科田是本轮市场分化中一个极具代表的样本。公开发售取得436.37倍超额认购，散户申购热情高涨，但国际配售仅2.35倍，且本次发行未引入基石投资者、未设置绿鞋稳定机制，缺少长线锁仓资金托底。公开发售的火爆认购，只代表散户打新情绪，不能等同于机构对发行定价的认可；没有基石参与定价博弈、缺少长线资金背书的新股，估值容错空间极低。

博大资本国际行政总裁、香港证券专业学会委员温天纳对记者表示，2026年港股IPO融资额创近年新高，但新股表现冷热分化明显。部分AI、半导体等股票获超额认购，但新股首日破发也很常见。主要原因包括：发行节奏过快，项目供给激增导致资金与注意力被稀释；定价偏高，尤其三季度后估值安全边际不足；二级市场流动性承压与港元拆息回升抬高融资成本；赛道情绪退潮后，中小盘与非稀缺标的承接不足。基石占比高的大项目与缺乏机构托底的中小项目表现两极分化。

上海国家会计学院金融系主任叶小杰在接受中国证券报记者采访时表示，打新冷热不均，根源不在资金总量，而在于定价权从流量逻辑向确定性逻辑迁移。港股打新资金的构成大致可分为三层：以孖展融资为杠杆的散户资金、追逐短期套利的热钱，以及通过国际配售和基石渠道介入的机构长线资金。冷热分化的深层原因在于这三层资金的行为模式发生了方向性背离。散户打新的决策依据是中签率与首日涨幅的短期博弈，当破发概率整体抬升，散户的最优策略就从“逢新必打”转为持币观望，甚至出现公开发售极冷而机构端完成发行的反向案例。与此同时，机构资金并没有消失，而是向具备产业稀缺性、盈利可验证性和基石托底厚度的少数标的集中。换言之，打新市场的“冷”是散户流量逻辑的退潮，“热”是机构定价逻辑的收紧，两者并行不悖。

基石投资者通常是具有较强实力和良好信誉的机构投资者，在公司上市前就与公司达成认购协议，承诺以发行价认购一定数量的股份，并在上市后的一定期限内（通常为6个月）不进行转让。今年基石投资者呈现“险资+主权基金”双主力的新结构特征，挑选标准从“抢份额”转向“算安全边际”。

田利辉对记者表示，基石投资者由发行人主导遴选，保荐人和承销商协助引荐与撮合。常见参与者包括主权财富基金、国际长线资管、内地险资、产业资本及超高净值个人。与普通投资者相比，基石投资者须按最终发行价全额认购、不得享折扣，并接受上市日起至少6个月强制禁售期，但可获得保证配售份额，其身份在招股书中强制披露，主要功能是信用背书和稳定市场预期。

“内地险资凭借长负债久期敢于锁仓，更看重三至五年成长空间；中东主权基金以3-5年周期配置中国硬科技资产；传统欧美长线基金参与度下降。这一变化正重塑港股一级市场生态：基石‘保护垫’变薄，定价博弈加剧，发行人需以更合理估值换取发行确定性；2025年8月港交所定价机制改革将定价权交还机构，叠加监管对配售操纵的严查，市场正从‘基石标签驱动’走向‘基本面与估值驱动’的多极博弈格局。”田利辉说。

田利辉表示，散户杠杆资金因破发率上升而退潮，三季度以来，港股首日破发率攀升。资金从“逢新必打”转向高度集中于AI、半导体等硬科技稀缺标的，传统消费、制造类新股承接乏力。

工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林对中国证券报记者表示，打新冷热不均主要由投资人偏好和流动性松紧决定。有些行业投资人不喜欢，就不愿意积极参与；AI等相关行业，投资人喜欢，就容易给出较好的定价。

对于如何重塑港股一级市场投融资生态，资深财税与上市公司合规专家刘志耕建议，优化定价协商机制，推行“区间定价+绿鞋机制”弹性安排，避免发行价与二级市场估值严重错配，从源头减少破发；完善基石投资者配套规则，建立基石资质分层认定体系，明确长期资金的激励机制，杜绝“短炒型”伪基石；衔接港交所上市框架改革，依托第18A、18C章等特色上市规则，精准匹配科创企业融资需求，吸引优质标的持续赴港上市。